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| 多层次资本市场创新驱动下股权基金的新机遇
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| 时间：2015/11/19 14:42:08 浏览：3508次
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河北著名经济专家、原河北金融办主任、河北商务厅巡视员史玉强在“2015建邦基金年会暨多层次资本市场创新驱动投资论坛”大会中为中国经济转型中的重大机遇把脉，寻求新形势下股权投资基金发展的新机遇、新思路。以下为史玉强先生在大会上的讲话。
各位朋友，各位同志,下午好！
今天，欢迎大家来到我们河北的金融投资论坛主会场--建邦基金会暨多层次资本市场创新驱动下股权投资基金机遇论坛.共同探讨新形势下股权基金发展的新机遇，新思路。
管好股权基金的四大元素是融,投,管,退。在我国股权投资与多层次资本市场存在密切关系,资本市场为股权基金提供了顺畅的退出渠道.解决的是股权基金的生存环境和退出接口问题.巧妇难为无米之炊,股权基金还有更主要的两个问题是如何融资和投资.融资处于它的负债端,解决的是资金来源;投资处于它的资产端,解决的是投什么投向哪里.在十二五即将结束,十三五来临的重要历史时期,面对我国经济社会发展的新趋势新机遇和新矛盾新挑战, 股权基金必须以新的投资理念与投资逻辑，重新配置资源,遵从大势，顺势而为.抓住机遇,谋划未来.
一、充分认识多层次资本市场及股权基金的战略地位和重要作用
股权投资基金与多层次资本市场存在共存共荣,密不可分的关系.说到股权基金职能作用必须先从资本市场的战略地位说起.建设多层次资本市场在我国已经列入国家发展战略，十二五,十三五两个规划都将建设多层次资本市场载入其中. 2011年通过的我国十二五规划纲要就明确：要大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重。拓宽货币市场广度和深度，增强流动性管理功能。加快发展场外交易市场，探索建立国际板市场。积极发展债券市场，稳步推进资产证券化。
“十八大”报告明确提出，支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率和汇率市场化改革，逐步实现人民币资本项目可兑换。
刚刚结束的十八届五中全会通过的关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议中强调:“积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重，降低杠杆率。”
十二五期间是资本市场快速健康发展的五年,未来五年，多层次资本市场更面临着新的时代机遇.
中央、国务院之所以把发展多层次资本市场摆到国家战略的高度来大力推进，是因为在高度发达的市场经济条件下,资本市场对经济发展的贡献是巨大的，是不可取代的.资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、资源配置和资本转化三个方面。一是融资功能.资本市场是筹集资金的重要渠道。由于资本市场上的金融工具收益较高，能吸引众多的投资者，他们在踊跃购买证券的同时，向市场提供了源源不断的巨额长期资金来源。二是配置功能.资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场以强大的评价、选择和监督机制, 打破了实物资产的凝固和封闭状态, 增强了资产的流动性。促使资金流向高效益部门，发挥资源优化配置的功能. 资本市场还通过推动资产重组,调整企业的经营结构和治理结构.三是资本转化功能.货币本身不是资本，只有通过资本平台将货币投入于生产经营它才成为资本；资源，资产也不是资本,只有把它们放到资本市场进行交易它才成为资本.在没有资本市场前，这些货币和资产,资源才方便地转化为资本。通过这种转化，扩大了上市公司的资本，使其能吸纳更多的生产要素，并组合成新的生产力，从而创造更多的价值。
股权投资是实体经济领域的范畴，是直接促进生产、创造社会物质财富的最典型的投资方式，也是资本增值最可靠的金融工具。股权投资是直接投入实体经济的,不会形成负债,不会对社会经济产生泡沫，相反，它却能使更多的优秀企业的规模得到扩大，实力得到增强，股权投资通过市场规律促进企业发展，从而达到实现技术创新和产业结构调整的优胜劣汰的目的。随着我国已经从债权时代过渡到股权时代的来临，股权投资的地位和功能作用将越发显现。
股权基金是一个以资本市场为依托的金融业态，多层次资本市场的建设和完善将为股权投资者带来多元化的机遇。同时，股权基金是私募资本市场的重要组成部分，私募资本市场与公开资本市场共同构成多层次资本市场体系，股权基金也是多层次资本市场的组成要素。在十三五期间，PE股权基金将迎来发展的春天，同整个多层次资本市场共同为新时期经济发展贡献力量,同时享受新经济带来的“新红利”。
二、多层次资本市场在完善和创新中为股权基金不断优化投资环境
多层次资本市场一方面为股权基金创造了退出渠道，同时也提供优质的投资标的。没有完善的多层次资本市场，也就没有繁荣的股权投资基金。可以说，我国多层次资本市场经过20多年的发展，已经基本成形并趋于完善，为股权投资基金提供了交易保证和良好发展环境。
多层次资本市场的“多层次”，应有两个方面的含义：一是“多形态“的资本市场，即包括了股票市场、产权市场、债券市场、期货市场和其他金融衍生品市场，这是广义市场体系；二是“多层次”的资本市场，专指股票市场的，即指股票市场的多层次架构，包括全国性的场内市场(交易所市场)、集中的场外市场、分散的场外市场(地方性或区域性)等多个层次，这是狭义市场体系。建立健全多形态、多元化的多层次资本市场系统是构建完整金融体制的重要内容。
股票市场是多层次资本市场体系中的高端市场，股权投资基金属于产权市场范畴,是一个相对低端市场。两者之间主要区别在于：第一，产品是否标准化。目前产权市场的交易品种显然是不标准的。第二，是否连续交易。股票市场是连续交易的，而产权市场则不是。第三，市场所面向投资者的差别。股票市场的投资者包括个人、各类机构(券商、基金等)，而产权市场则更多地是面向那些规模和经济实力较强的企业或者机构投资者。
一般讲，我们所说的多层次资本市场是指多层次架构的股票市场。上个世纪80年代早期,少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资,随后逐步形成了“股票热”。1990年,上海、深圳两家证券交易所开始营业。20多年来，中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到迅速发展，在很多方面走完了一些发到市场几十年，甚至上百年的路程，今天资本市场已成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，总市值居世界第二位。十二五”规划期间，我国多层次资本市场基本成形趋于完善。
我国的多层次资本市场在实践中，基本形成了以下基本格局：包括六个层次，一是主板市场，包括上海，深圳主板，深圳中小板；二是创业板；三是新三板；四是区域股权市场；五是券商柜台交易市场；六是股权众筹交易平台。前三个层次已经基本完善，第四，第五层次正处于初期发展中，第六个层次处于襁褓中即将正式问世。
目前，我国多层次资本市场正经历边发展，边完善，不断创新的过程。回望“十二五”，我国资本市场建设取得突出成效，主板市场更加成熟稳定，“新三板”异军突起，为最大亮点，“新四板”也取得了飞速发展。柜台交易市场的发展模式已具雏形，互联网金融的股权众筹平台的试点促进了“新六板”概念的形成。可以说，“十二五”期间，我国多层次资本市场体系得到完善以及健康的发展。
在主板和新三板层次上正展开新一轮的改革和创新，上海主板市场正推出多项举措：一是研究推出战略新兴产业板，加大力度支持战略性新兴产业发展；第二，做好推出个股期权产品的各项准备，为投资者提供其急需的风险管理工具；第三，研究推出适合蓝筹股特点的交易新机制，努力搞活蓝筹股市场，提升其吸引力；第四，加强国际与合作交流，吸引国际主流长期资金参与上海证券交易所市场。
创业板的创新，深交所正研究适当降低首发财务准入指标，取消持续增长要求，简化发行条件；研究丰富创业板市场内部层次、完善上市标准；解决特殊股权结构类创业企业制度性障碍，推动证监会及相关部委加大对VIE架构、跨期股权激励、对赌协议等的包容性,多渠道提升创业板的包容性和灵活度.
新三板即将推出分层管理，转板改革两大措施。研究推出竞价交易制度，引入可转债、优先股等多种融资工具，为挂牌公司提供更多、更好、更完善的资本市场服务。
多层次资本市场为大中小企业提供了不同的交易场所和交易模式，也为天使基金，创业基金，Pre-IPO基金,及产业基金的发展开拓了广阔空间. 目前我国私募股权投资的主要退出通道是IPO，资本市场中的主板、新三板等二级市场各司其职，使私募股权投资在助力小企业发展后可以顺利全身而退。而私募股权基金作为资本市场投资渠道和生力军，作为企业股本的市场化补充机制，有利于解决我国经济发展中遇到的融资结构失衡的发展瓶颈。因此，多层次资本市场创新驱动下私募股权投资将成为重要融资渠道，成为持续解决中小企业融资的重要力量。
三、融资战略要从主要向机构融资转移到向居民和社会融资
过去,我国的股权基金主要是向企业和各类机构融资,随着我国社会分配结构的变化,基金的融资策略也必须改变.
最近通过的中共中央第十三个五年规划建议提出:在提高发展平衡性、包容性、可持续性的基础上，到二○二○年国内生产总值和城乡居民人均收入比二○一○年翻一番。按着这个目标算账,从城乡居民人均收入比2010年翻一番来看，2010年城镇居民人均可支配收入约2万元人民币，到2020年大约可达到4-4.5万元人民币；农村农民人均纯收入2010年约6千元人民币，到2020年大约可达到1.2-1.5万元人民币。随着城乡居民收入的提高, 中国居民财富结构正从单一储蓄存款，更多地向基金、理财,股票、债券和保险等领域配置，财富管理进入黄金发展期。广大人民群众巨大的财富管理需求为资本市场带来源源不断的长期资金.
有关权威机构在经过对城乡居民收入增长速度、城镇化速度以及居民家庭消费支出结构三个因素的综合测算，2013年我国私人财富管理市场规模是130万亿，我们国家财富管理的规模在全世界排名大概是在第三名左右。在全球所占比例大概9%左右。到2020年中国财富管理规模将达227万亿.未来的财富管理不会再是全民炒股、抢房这样单一化的模式，而是根据不同区域、不同职业、不同家庭和个人的需求由专业投资机构有针对性地提供产品和服务,需要一个功能全、效率高的财富管理平台，需要资本市场及私募股权为其提供必要的财富管理功能。
2014年末城全国基本养老保险滚存超过3.5万亿元。这巨额资金沉睡在全国各地的财政专户中，只收取2%的利息，截至2015年二季度末我国社保基金累计结余5.61万亿元.98%存放在金融机构。这些资金机会成本很高，贬值损失较大。有必要利用资本市场，对这些资金进行集中运营和专业管理，以市场化方式实现保值增值。据悉,最近，国务院公布了《基本养老保险基金投资管理办法》。这方案规定养老金目前只在境内投资；严格控制投资产品种类，主要是比较成熟的投资品种；合理确定各类投资品种的投资比例，股票等权益类产品合计不得超过资产净值的30%，办法出台后，“沉睡的资金”无论是入股市，还是以股权投资的方式投入实体经济,都将大大提高资金的使用效率和收益。我们的管理好的股权基金管理公司都有机会参与养老基金的管理。
四、循着国家的十三五规划搞好资产端的资源配置
大家要问今后股权投资基金找什么企业,投什么项目才有钱可赚?股权投资是最与时俱进的产业,目前我们国家经济进入新常态,社会即将步入下一个五年发展规划时期.我讲课前认真学习了中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议.这是今后五年经济发展的纲领和行动计划,也是一座项目宝藏,规划说明提出了新时期经济的发展新动力,新空间,新农业,新驱动,新体系,新体制等,我们在这幅蓝图中掘金寻宝就行了.具体讲要关注以下八个方面的投资机遇.
(一),参与新兴制造体系投资,重点关注新一代信息通信技术,高档数控和机器人,航天航空装备,海洋工程装备及高技术船舶,先进轨道交通装备,节能与新能源汽车,电力装备,农机装备,新材料,生物医药及高性能医疗器械等产业的项目;
(二)分享网络经济的红利,积极布局属于互联网+行动计划的各类产业,重视新型电子商务,物联网技术和应用,下一代互联网项目,大数据产业,供应链,物流链的创新模式等.
(三),向创新创业领域渗透,各类股权投资特别是创投,天使等机构,要将投资触角前移,参与孵化器,实验室里的高科技项目,建立从试验研究,中试生产的全过程科技创新融资模式, 勇于与创客空间、创业咖啡、创新工场等新型孵化模式合作,支持到新三板,区域股权市场挂牌前的尚未盈利的互联网和高新技术企业的融资.促进科技成果资本化,产业化.
(四),在区域发展空间找项目.十三五规划明确,要重点推进"一路一带",京津冀协同发展,沿长江经济带的建设,培育若干重点经济区.我们身处京津冀一体化之中,处在"一路一带"源头,河北申请正定国家级新区的审批.我们身边的国家级战略给投资者带来的都是大机遇,大项目.机不可失,时不再来.
(五),参与现代服务业发展行动.我国现代服务业产值已经超过第二产业,现在已经进入优质高效发展的新阶段, 这个产业聚集了大量优质项目.股权基金要在生产性服务业向专业化和价值链高端延伸、生活性服务业向精细和高品质转变，制造业由生产型向生产服务型转变中寻求优质高收益的项目。
(六)开放经济为投资者打开一扇新的大门.十三五期间,我国要深度融入全球产业链,价值链,物流链中去,积极参与全球经济治理,提高我国产业在全球价值链中的地位.股权基金要重视挖掘对外投资,对外贸易,实施国际产能和装备合作等外向型企业的投资价值.参与国际经济盈利的分红.
(七),更多挖掘消费板块的优质资产的价值.经济新常态下,经济的引擎要由投资和出口置换成消费.发挥消费对增长的基础作用.今后五年消费是一个发展和投资的永恒主题.新的历史时期要围绕智能.绿色,健康,安全消费,实现消费结构的升级,重点投向信息消费,养老,大健康,食品安全,旅游,文化娱乐等产业.
(八), 国企改革蕴含重大投资机会. 国有企业改革的方向是分类管理,健全国有资本合理流动机制, 国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股.推动国有企业改制上市，创造条件实现集团整体上市。积极引入其他国有资本或各类非国有资本实行股权多元化。初步测算估计，未来几年内将至少有10万亿～20万亿元之巨的国有资产进入股市。国企改革最终大多数会通过并购、重组、上市的方式进行。可以预期，大量优质资产将有望通过多种形式逐步注入上市公司中.这一块大蛋糕股权基金应该势在必得.。
五、以建邦基金为例,加快股权基金管理模式创新
资本市场在不断创新，股权基金面对的融资结构在发生新的变化，特别是基金的投资对象已经出现全面的深刻的变化，股权基金的管理模式及投资方式必须随之进行创新，在这方面建邦基金进行了大胆探索。
河北建邦股权投资基金管理有限公司（以下简称“建邦基金”），经河北省工商局批准成立、中国证劵投资基金业协会审核备案的专业化股权投资基金管理公司，凭借创始人在国内房地产基金、信托基金、中小企业发展基金管理运营方面的背景，迅速形成规模。到目前为止，公司投资并管理了石家庄建创股权投资中心（有限合伙），北京建熙股权投资中心（有限合伙），北京建川股权投资中心（有限合伙），并已发起设立建创1号新三板股权投资基金、定向增发投资基金、定向/专项资产管理计划。目前，建邦基金管理各类股权基金累计资产规模12亿元，累计交易额近40亿元。
面对经济进入新常态，建邦基金依托环京津冀协同发展的优惠政策及丰富的产业资源优势，投资领域从开始的房地产，传统产业迅速转向新能源、新材料、医疗健康产业、教育产业、养老事业、绿色农业等国家战略扶持的新兴产业。
培育雄厚的劣后投资人队伍。建邦基金联合资本研究会会员组织、省内外大型金融财团等，整合财富管理团队、合格投资人资源，在全国吸引优秀劣后级承诺出资人50余名，作为基金普通合伙人，建邦基金承诺出资不少于每期基金规模的10%，打破了普通合伙人出资1%的国内惯例，与有限合伙人共担风险。
在决策机制及运营管理方面，普通合伙人，创始人及其合伙人共同挖掘项目价值，实行全程管控。并引入知名会计师事务所、律师事务所作为独立第三方监管机构，为投资标的信息披露及风险控制提供最佳机制，确保投资项目及收益安全可靠。
致力于建设PE+新三板投资基金+并购基金+上市的投资链条.建邦基金贴近新三板,摸索创建新三板投资基金的新模式..他们作为PE,与上市公司并购基金,与上市公司等联手.在上市公司所期望的行业，使用并购基金，收购目标企业股权，获得对目标企业的控制权，然后对其进行一定的重组改造，持有一定时期后再将其出售给上市公司。这样一来，上市公司会如愿完成行业整合，而PE投资的并购基金也会一种收益极佳的方式“功成身退”。
建邦股权投资基金致力于为中小企业体统全方位综合性一站式的投资银行服务，包括并购重组、企业融资、证券发行、承销、研究、投资咨询、经纪、资产管理和财富管理等业务等。
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